摩根大通维持腾讯增持评级：微信收费无依据

　　以下为报告概要：

　　近来，外界有关移动运营商将因微信服务向腾讯收费的担忧再度升温。在与我们的电信行业分析师露西·刘(Lucy Liu)讨论之后，我们认为移动运营商向腾讯额外收费的可能性不大。因此，我们认为，对于投资者来说，这种担忧反而会成为他们买入腾讯股票的良机，特别是在微信游戏商业化之前。

　　我们认为，中移动业务受微信的冲击最大，特别是SMS服务费、移动市场(MM)营收以及国外漫游等业务。但是，鉴于中国联通和中国电信的数据网络空闲资源更多，质量更好，两家公司或许对微信更加欢迎。尽管如此，三家运营商在财报电话会议上均表示，他们不会给微信服务的发展设障。

　　运营商向腾讯收费似乎也缺乏依据，原因有以下三点：1)终端用户和腾讯已经向移动运营商支付了数据连接费。运营商或许会上调数据套餐的价格，但我们的电信分析师认为这种方案的可能性不大，因为数据收费在中国已经很高了，三大运营商的数据网络都存在相当大的空闲资源。2)2012年中期，韩国通信委员会(KCC)曾允许移动运营商向使用VOIP服务的用户收费。但迄今为止，没有一家韩国运营商收取这种费用。腾讯只是在面临竞争对手威胁的情况下，才推出微信服务的。只有竞争对手停止提供此类服务，腾讯才会放弃在这方面的尝试。3)移动游戏等付费服务分成。我们认为部分用户可能更倾向于使用运营商的付费渠道，而非Q币。我们预计，移动运营商通过微信游戏，可以开辟新的营收渠道。

　　短期内无法与运营商建立合作。我们并不认为腾讯短期内能在微信问题上找到一个解决方案，或提出新的移动服务计划，如每月付费20元人民币，无限量使用微信。依我们看，在商用TD-LTE终端之前，中移动不会积极推动数据服务。

　　中国工业和信息化部(MIIT)表示，运营商不得利用其垄断地位，遏制微信服务在中国的发展，并敦促运营商就潜在合作及其他商业事宜，与腾讯单独进行谈判。

　　在微信平台上，VOIP(网络通话)功能可以通过视频聊天的方式来实现。腾讯并未着重推广这项服务，因为这牵扯到尚无明确许可要求的语音领域。我们认为，只有在日本热门移动消息应用LINE施压竞争压力的情况下，腾讯才会提供VOIP服务。LINE正在积极推广VOIP功能。我们还认为，微信VOIP服务在现阶段不会太受欢迎，即便这项服务被移除，对用户体验的影响也有限。至于语音信息、实时对话等其他服务，我们尚未看到任何监管风险。

关键词：腾讯|运营商