高盛维持学大教育卖出评级 目标价上调至3美元

　　以下为报告全文：

　　学大教育报告的第一季度业绩符合预期。净营收8390万美元，较高盛的预期和分析师平均预期分别高5%和6%。非美国通用会计准则每股ADS股份收益为0.05美元，符合高盛的预期和分析师平均预期。学大教育预告，第二季度净营收为1.1亿至1.13亿美元，中间点同比增长15%，较高盛的预期和分析师平均预期分别低4%和2%。第二季度非美国通用会计准则每股ADS股份收益预告为0.25至0.26美元，较高盛的预期高1美分，符合分析师平均预期。

　　要点：1)净营收同比增长25%，超过管理层此前预告。这主要是由于小时价格同比增长8%，而课程小时数同比增长11%。尽管第一季度业绩强劲，但学大教育管理层仍维持全年业绩预告，即营收同比增长17%至20%。学大教育第一季度新增了6家学习中心，而去年同期为47家。这意味着该公司正更关注盈利能力。2)毛利率为28.3%，同比上升3.3%。我们认为，这一趋势表明，由于行业竞争形势的改进，学大教育网络中的教师和设备得到了更充分的利用。3)销售管理费用同比保持稳定。

　　股票操作

　　学大教育管理层正采取措施，以提升教师和设施的利用率，这将继续带来成果。每全职教师学时数同比增长了5%，每学习中心空间学时数同比增长了3%。我们预计，这些指标在2013年余下时间中将继续得到提升，而学大教育将继续关注运营效率，并控制网络的扩张。我们将学大教育2013至2015年每股收益预期上调1%至3%，以反映好于预期的第二季度利润预告，同时将12个月目标股价从2.8美元上调至3.0美元，仍相当于市盈增长比(PEG)0.5倍。我们维持对学大教育股票的“卖出”评级。(张帆)

关键词：第一季度,高盛