摩根大通维持凤凰新媒体增持评级 目标价16美元

 

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　　新浪科技讯北京时间5月14日凌晨消息，摩根大通周二发布研究报告，将凤凰新媒体(NYSE:FENG)的股票评级维持在“增持”(Overweight)不变，目标价16美元。

　　以下是报告内容摘要：

　　凤凰新媒体公布财报称，第一季度该公司每股美国存托凭证完全摊薄收益为人民币0.8元，较我们预期高45%，较彭博社调查中经济学家的平均预期高43%，主要由于：1)营收强劲增长；2)计入了处置子公司所带来的人民币1770万元一次性收入，但股权投资则蒙受了人民币150万元的亏损。不计入来自于这些特殊项目的影响，凤凰新媒体第一季度每股美国存托凭证完全摊薄收益为人民币0.59元，较我们预期高7%，较彭博社调查中经济学家的平均预期高5%。

　　-主要业绩：

　　凤凰新媒体第一季度净营收为人民币3.57亿元，相比之下我们预期为人民币3.44亿元，彭博社调查中经济学家的平均预期为人民币3.53亿美元。不按照美国通用会计准则，凤凰新媒体第一季度运营利润为人民币5400万元，较我们预期(人民币4500万美元)高20%，主要由于营收增长表现强劲。凤凰新媒体第一季度毛利率和不按照美国通用会计准则的运营利润率分别为51%和15%，相比之下我们的预期分别为50%和13%。

　　　-流量继续稳定增长：

　　凤凰新媒体第一季度每日独立用户访问量同比增长33%，至4280万人，其中2600万人来自于移动端。同时，垂直频道也继续获得增长动能。举例来说，第一季度中时尚垂直频道ifeng.com网站吸引了逾2000万人的访问量，页面浏览量达1.6亿次。我们认为，垂直频道流量的增长将有助于凤凰新媒体在中到长期内商业化其原生营销解决方案。

　　　-以价格为推动力的广告营收增长：

　　凤凰新媒体第一季度在线广告营收为人民币2.35亿元，比去年同期增长41%，主要由于A+类别广告的价格上调(提价幅度为20%)，以及视频广告价格的上调(提价幅度为30%)。凤凰新媒体第一季度总广告营收中有18%来自于视频广告，相比之下去年同期为16%。凤凰新媒体管理层预计，2014年下半年PC和移动平台上的广告价格都将进一步上调，从而继续推动该公司广告营收在今年剩余时间里实现增长。

　　　-付费服务业务的业绩展望疲弱：

　　凤凰新媒体第一季度付费服务业务的营收为人民币1.22亿元，比去年同期增长6%。但该公司管理层对第二季度付费服务业务营收的预期较为疲弱，仅为人民币1.15亿元到1.2亿元，其原因在于：1)与移动视频业务有关的收入分成比率有所下降；2)电信行业中商业税被增值税所取代，这两种变化都将导致凤凰新媒体的利润率受损。

　　-视频内容的清理展现出凤凰新媒体独特的内容价值：

　　凤凰新媒体管理层认为，最近互联网内容的清理已展现出其高质量内容的价值。该公司视频内容的独特性在于：1)来自于母公司凤凰卫视的独家新闻和纪录片等视频内容；2)凤凰新媒体的垂直导向自主制作视频节目。

　　　-预计2014年将继续进行更多投资活动：

　　凤凰新媒体管理层计划在以下领域中进行更多投资：1)产品开发；2)营销；3)自主制作视频内容。

　　另一方面，凤凰新媒体新的发展计划(如原生营销及其他战略性投资)的能见度仍旧很低，意味着2014年来自于这些计划的营收创造能力也仍旧很低，这将令其面临轻度的利润率压力。

　　-维持“增持”评级不变，目标价16美元。

　　　-投资主题：

　　稳定的流量增长为凤凰新媒体第一季度表现强劲的广告业务业绩形成了良好的支撑，从而使其在这一季度中取得了稳健的业绩表现。在今年上半年广告业务前景改善以及付费服务停滞不前的环境下，我们预计凤凰新媒体的营收来源将进一步转向广告业务，从而使其利润率在未来6到12个月时间里取得提高。但是，这种改变将在很大程度上被预计将会实施的投资计划(开发、营销和并购活动投资等)所抵消。

　　以两年为期，我们预计凤凰新媒体很可能将在这种增长的支持下去的更快的盈利增长。我们将凤凰新媒体的股票评级维持在“增持”不变。

　　　-估值：

　　我们将凤凰新媒体的目标价设定为16美元，其基础是假设2014年每股美国存托凭证完全摊薄收益为0.75美元、2014到2016财年之间每股美国存托凭证收益的复合年增长率为27%、以及PEG值(市盈增长比率)为0.8倍。我们的目标价意味着，根据我们对2014财年凤凰新媒体每股收益的预期，其市盈率为21倍；根据我们对2015财年凤凰新媒体每股收益的预期，其市盈率为17倍。

　　　-评级及目标价下行风险：

　　　1)移动增值服务滑坡；2)无法商业化移动流量；3)投资额高于预期。(唐风)

关键词：凤凰新媒体,摩根大通