德银维持新东方持有评级 目标价23.5美元

　　　-学生注册人数增长迟滞以及可能放缓的学习中心扩张步伐：

　　新东方第四季度总学生注册人数为58.14万人(同比增长4%)，其主要增长推动力是优能(同比增长32%)，该业务推出了10%的打折促销活动。与此同时，其他业务部门的学生注册人数则普遍下降，尤其是一度曾为增长业务部门的泡泡少儿英语(同比下降5%)因最近的重组而遇挫。海外考试准备、国内考试准备以及成人英语的学生注册人数分别同比下降3%、11%和2%。

　　新东方目前预计，将在2015财年第二季度及以后时间里推出新的泡泡课程。对于2015财年，该公司的目标是新开40到50家学习中心，略少于此前的60到70家。

　　　-下调至目标价13%至23。5美元；维持“持有”评级；风险：

　　鉴于新东方所作出的疲弱的营收展望以及利润率可能下降的前景，我们将其2015财年第一季度、2015财年和2016财年的营收预期分别下调10%、3%和4%，并将其2015财年第一季度、2015财年和2016财年的每股美国存托凭证收益(不按照美国通用会计准则)预期分别下调25%、8%和4%。我们对新东方股票新设定的23.5美元目标价以1.0倍的目标PEG值(市盈增长比率)以及2014到2016财年盈利复合年增长率为15.5%的假设(此前假设为18%)为基础。我们将新东方的股票评级维持在“持有”不变。

　　主要风险：有关泡泡少儿英语课程上线的不确定性、竞争形势加剧、以及不利于新东方的监管改革等。

关键词：新东方,上市,互联网